货币巨潮下的结构转型,中国扩大内需成全球迎

作者:国内app

中国政府日前强力推出一系列扩大内需措施,成为世界各国迎战全球金融危机的又一个战略转折点,这标志国际社会应对金融危机正从采取货币政策为主转向财政政策与货币政策双管齐下,从以稳定金融市场为重点转向遏止实体经济的衰退,从被动反应转向积极预期。中国所采取的一系列举措,不仅将为遏止世界经济衰退作出重要贡献,也将为未来全球经济复苏打下基础。 此前,美欧一些国家的决策者们大多低估了此次金融危机影响的深度与广度,所采取的政策措施大多力度不足,而且明显滞后于危机的扩展。在今年9月金融危机急剧恶化之前,美欧国家的政策重点是加大货币投放以缓解金融市场流动性短缺,但当时的潜在危机并不是流动性短缺,而是一些大的金融机构丧失偿付能力,濒于破产。当政策重点转移到应对金融机构破产个案时,危机已演变为整个金融体系可能崩溃的“系统风险”。为此,美欧一些国家不得不在10月改变策略,纷纷出台系统性紧急应对方案,主要包括向银行注入资本,为银行贷款提供担保,以及为银行储蓄保险等措施。同时,认识到国际政策协调的重要性,几大中央银行协调降息。这些紧急方案对遏止金融市场、特别是信贷市场的进一步恶化发挥了作用,但重创之后的金融市场很难迅速恢复稳定。 10月中旬后,世界金融危机又进入新的阶段。发达国家的实体经济显露出严重衰退的迹象:消费和商业投资萎缩,失业上升。同时,金融危机向新兴经济体迅速蔓延,使这些国家的外资减少,融资成本高企,初级产品价格大幅度下跌,出口萎缩。于是,各国央行纷纷增加了削减利息的幅度。 降息和其他一些增加流通性的货币政策,可以起到稳定金融市场和刺激需求的作用。但在这几十年一遇的全球金融危机面前,仅靠货币政策很难有效遏止消费和投资需求的衰退。即便利息降到相当低的水平,银行系统内部的流通性不断增强,但由于消费者和商业投资者失去信心,实体经济对货币的需求仍无法增长。这还可能导致“通货紧缩”。 在这种情况下,必须依靠财政政策来刺激社会需求。由政府增加对基础设施的投资,增加社会公共服务的开支,将中央银行投放到银行系统内部的货币引导到实体经济中,增加就业,增加居民收入,最终使消费者和商业投资者恢复信心,摆脱经济衰退。 在全球经济步入衰退的危难之际,当前最需要的是各国根据实际情况,出台强有力的财政刺激政策和措施。中国率先施行的大规模扩大内需的政策,把积极的财政政策和适度宽松的货币政策相结合,不但会扩大国内需求以抵消出口的减弱,也会增加进口,带动世界经济的增长。据悉,不少国家也正考虑在近期出台财政刺激措施,在即将召开的金融市场和世界经济峰会上,与会各国领导人也有望为遏止金融危机的蔓延、减少金融危机对实体经济的影响而采取共同行动。可以相信,只要各国政府密切合作,协调一致,共同采取有力、有效的政策和措施,就有可能有效阻止世界经济的衰退。

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从最新公布的数据来看,主要发达经济衰退程度日益加深,金融危机正从发达国家向越来越多的发展中国迅速蔓延,对全球实体经济的影响在不断加剧。面对经济形势的变化,面对国际金融危机带来的空前挑战,中国以前所未有的力度展开了新一轮宏观调控,实施积极财政政策和适度宽松货币政策传递了清晰的信号,扩内需,保增长,调结构的调控措施,将推动中国经济走出困境,迈向新的发展阶段。

日本政府20日公布的月度经济报告认为,日本经济“正在衰退”。而英国首相布朗近日也首次承认,欧美经济将可能陷入“严重衰退”。

  杨锐,经济学博士。1999年8月加入博时基金,目前担任博时基金副总裁、首席策略师,兼任混合组投资总监、博时平衡配置混合基金经理、博时大中华亚太精选股票(QDII)基金经理。

从宣布首次下调贷款利率,到扩大内需十大措施的出台,到中央经济工作会议重申保增长的调控目标,再到十大产业振兴政策的密集获批面对危机,中国正在果断有力的展开行动。

所谓“美国打喷嚏,世界就感冒”,种种迹象似乎表明,发端于美国的金融危机对实体经济的影响正在逐步显现。本周圆桌会议,我们特邀三位世界经济问题专家对此展开讨论。

  作者:杨锐

经济危机在何时以何种形式结束,依然未知。国际经济走弱、保护主义抬头、石油价格波动…… 一系列国际因素给中国的发展带来了不确定性,也给2012年中国经济带来一连串挑战。当然,每个挑战的背后都孕育着希望。2012年及未来几年,是全球危机进行时,也是反危机与反衰退的进行时。

毫无疑问,本次金融危机对实体经济的影响已经显现。

  2011年,我们强调“货币巨潮下的结构转型”,简言之就是四个字——“货币”和“转型”。全球经济再平衡是个长期过程,从失衡到再平衡,基点是货币体系重建,支柱是实体经济转型。

2009年在一系列消极因素打击下,世界经济持续多年高增长随之结束,2011年,全球经济出现战后首次的负增长,另外,经济衰退,低通胀,即潜伏在经济,金融领域的风险不断释放等等,揭示着世界经济衰退与风险的一步步放大,为金融市场和刺激经济增长,各国纷纷出台措施,然而,各主要经济体经济复苏的迹象依然难觅。

——江涌

  首先要明确的是宏观经济政策的短期调控只能达到稳住大局的目的,不能解决根本的问题。例如历史上的刺激政策,如1991年日本刺激政策、1997年至 1998年亚洲金融危机中采取的措施、2000年至2001年世界经济衰退时采取的刺激措施、2009年中国刺激政策,都有相同的地方,归纳起来有以下两点:1、增加政府对基础建设的投资;2、宽松的货币政策辅以宽松的财政政策;当然日本还有第三点,在恢复刺激本国经济的同时,避免日元过度高估,大量进行外国直接投资(FDI)、外国证券投资(FPI)、银行贷款和官方援助。沈联涛在《十年轮回》书中举过一个例子:“2008年夏天将作为中央银行精神分裂症时期载入历史。一方面通货膨胀显然在上升,石油(7月3日,147美元)和商品价格都在不停地涨;另一方面,银行间流动性枯竭,各银行拼命设法从全世界增加注资,特别是从主权财富基金引入资本。”

危机的影响正在逐步扩大,说见底还为时过早。但目前的危机与1929年的危机不一样,很难说会导致全球经济衰退。

  目前看来,解决次贷危机导致金融危机债务化,而债务危机最终只能通过货币化解决。货币巨潮的投资涵义是资产价格问题,其背后深层次的原因是重建货币体系。在此过程中我们有必要认识到消费物价指数之外更广泛的价格变化。当然也要认识到货币驱动的资产价格变化与实体经济驱动的资产价格变化多有不同,进锐退速,并且其间山高水长,多有迂回。

——王勇

  我们注意到央行官员对这个问题的关注。例如,有人认为,鉴于当前全球通胀机理所发生的这些变化,中央银行需要重新思考货币政策如何应对资产价格。金融调控有必要更加关注更广泛意义上的物价稳定,进一步探索和研究更好衡量物价总体水平的方式、方法。

与新兴经济体相比,美国政府采取措施的空间已经很小了。美国未来的努力主要还集中在金融领域,通过改善金融领域的状况来拉动经济的发展。

  世界银行首席经济学家林毅夫认为,各国央行在制定货币政策时,不仅应关注消费物价指数,也应关注股市和资产价格,以防止形成新的资产价格泡沫,造成金融危机卷土重来。国际清算银行和美、日、欧等国的中央银行,也在重新检讨货币政策应关注何种口径的消费物价指数。我们似乎有必要更加关注消费物价指数之外,更为广泛的物价变动。改进价格衡量方式、将资产价格纳入物价指数面临不少困难。

——张明

  从操作的可行性上看,可首先探索将房地产价格变动纳入整体物价指数中,加以监测。此外,资产及初级产品价格敏感性强、金融投机因素较多、波动大,仅仅依靠货币政策来维护金融市场稳定运行难度很大,因此需要加强对杠杆和金融交易监管,帮助防止金融市场大起大落,共同维护经济的基本稳定。将资产价格更多地纳入货币政策的视野,有顺应全球经济周期和通货膨胀机理变化、促进金融经济稳定的积极一面,但实践中如何妥善考虑资产价格因素,仍是货币政策面临的一个复杂和深刻的问题,值得深入探讨与研究。

危机之影响

  关于转型,我们需要有新的认识、新的理解来把握中国经济转型的驱动因素和方向。1995年第十四届五中全会提出九五计划,就提到过要实行两个具有全局意义的根本性转变,一是经济体制从传统的计划经济体制向社会主义市场经济体制转变,二是经济增长方式从粗放型向集约型转变;2007年温家宝总理指出“中国经济存在着巨大问题,依然是不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性的问题。”可以看出,经济增长模式转变的过程是个长期问题,知易行难。

实体经济受伤导致新一轮股市动荡

  在更大一点的背景下,我注意到哈佛大学Martin Feldstein教授在2006年6月有一篇文章,名字是《储蓄的回报》(“The Return of Saving”),Martin Feldstein教授于1977年获得克拉克奖,长期担任美国国家经济研究局(NBER)的主席和首席执行官(CEO),是里根政府的首席经济顾问。根据IDEAS/RePEc的数据,他是前十名最有影响力的经济学家之一,主要成就在宏观经济和公共财政方向。《储蓄的回报》一文发表于Foreign Affairs . Volume 85 No. 3,2006。该文利用储蓄者和非储蓄者(savers and dissavers)的框架,讨论了储蓄率的逆转和信贷储蓄的终结,及其在开放宏观经济中的影响。我们可以把这个框架放大到中国与美国作为储蓄者与非储蓄者的情形,尽管对最终的再平衡均衡点不是很有把握,但在投资上,全球经济在达到一个新均衡前,股指期货、外汇、商品期货(如石油和黄金)的交易在未来很多年都将非常活跃。

广州日报:尽管欧美各国频频推出救市措施,但许多人认为这场金融危机已经进入以实体经济衰退为特征的下半场。对于这一观点,您是怎么看的?

  目前看来,中国扩大内需仅仅依靠需求管理可能是不够的,如果收入分配结构不调整,产业结构与要素投入结构不转变,扩大消费需求的目标可能就很难实现。从这个角度,扩大内需的根子还在供给层面。可能要看到未来会降低微观主体对需求扩张政策的依赖习惯,扩大内需发挥的是供给政策的激励,着眼的是结构优化和可持续发展。

江涌:毫无疑问,本次金融危机对实体经济的影响已经显现。二战后,美国制造业达到鼎盛,占国民经济比重的40%,但现在制造业只有15%,而金融业所占比重则远超制造业。

  最后,在对投资标的性质认识上,可能要在中国未来30年的发展原因中买“十倍股”,在中国过去30年发展的结果中享受企业分红。另一方面,在2011年可能也要加强对市场情绪的理解。虽然非理性有可能是股市常态,但市场估值扩张与收缩之间也有一个均衡,在投资者情绪过度释放后对均衡的回归也蕴含相应的投资机会。

受金融危机的影响,投资者、消费者的信心和能力均在缩水,国际贸易、投资都在大幅度下降。美国实体经济领域的一些企业,比如通用、福特汽车都在大幅度减产和裁员。在发达国家,中产阶层纷纷转向中低档消费产品,而对高档产品的需求在减少。新一波股市动荡,已经不是金融危机的原因,而是实体经济受影响后带来的直接后果。

  (作者系博时基金公司副总裁)

总的来说,金融危机危及实体经济的表现有三:第一,流动性短缺危机席卷了美国的主要金融机构并波及到了金融体系之外,首当其冲的是美国的中小企业。中小企业的融资出现困难,而自有资金又无法满足企业运转的需要,许多中小企业纷纷处在破产的边缘。

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第二,实力雄厚的巨型企业受影响也很大。许多巨型企业有自己的金融机构,自有资金也很充裕,但这些企业多数依靠外部融资来扩大自身规模,这就不可避免地受到金融危机的影响。

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第三,许多企业都是金融机构的控股公司,但大多数金融机构由于流动性短缺而自身难保,就需要回流一部分资金,这必然会对企业产生影响。

泡沫破灭将带来严重萧条

王勇:事实上,美国实体经济在危机爆发前就已经在衰退,而这次危机的爆发又进一步危及到实体经济。关于这一点,可以从三个方面来说。

首先,虚拟经济本应为实体经济服务,但这种关系在美国却本末倒置。结果导致金融独立化、投机炒作盛行,经济泡沫越来越大。由于金融业的发展,最终压缩了实体经济发展的空间。美国的这种经济模式,可以在短期内带来繁荣,但在泡沫破裂之后,将会带来严重的萧条。

其次,由于全球化的发展,实体经济的利润率不断压缩。而虚拟经济能够游走在世界各地寻找投机空间,由于各国金融市场之间存在价格差,谁掌握了资金、谁能够将资金在世界上自由调动,谁就能获得巨额的利润。美国实际上是全球化的鼓动者,因为它的金融业最具竞争力。最后,由于金融危机带来流动性短缺,实体经济的融资变得困难,必然会进一步拖累实体经济。

美国衰退影响多国出口

张明:发端于美国的金融危机对世界各国的实体经济都产生了影响,这种影响还会加深。次级债危机抑制了居民消费,考虑到居民消费占美国GDP的70%,消费的显著下滑必然会极大地影响到美国经济。此外,由于股市动荡、融资困难,实体经济领域的投资也在大幅度下降。

美国是全球最重要的进口市场,美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求。这将导致其他国家出口减缓,进而影响到经济增长。这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区影响尤为显著,如欧盟的德国、东亚新兴市场国家等。

此外,美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力,特别是那些与美国出口商品构成竞争关系的国家和地区,如欧盟和日本。最近的统计数据就显示,欧洲今年第二季度经济出现了负增长。

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危机之后果

发达国家衰退成定局

广州日报:1929年10月24日,美国股市出现抛售狂潮,随之而来的是银行破产,并最终走向整个西方经济大衰退。那么,这次金融危机是否意味着世界经济将走向严重衰退?

江涌:就目前的形势来看,发达国家的衰退已经成为定局,但还不能说全球经济将出现严重衰退。世界经济已经出现多元化发展的态势,新兴经济体将会分散全球经济衰退的风险。虽然新兴经济体对发达国家有依赖,但这些国家都有自己相对独立的投资领域,可以通过扩大内需来拉动经济的发展。

中国国务院总理温家宝23日就表示,世界金融危机并没有改变中国经济的基本面,中国可以通过扩大内需克服危机带来的困难。通过自己的努力,这些新兴经济体的发展对世界经济起到了稳定作用。

一般来说,金融危机要经历一个爆发、萧条、复苏的过程。目前处在萧条阶段,也还未见底。许多人认为这次危机将持续5年左右,也有人更悲观地认为会持续10年。我的看法是,大约会持续3年到5年时间。

王勇:危机的影响正在逐步扩大,说见底还为时过早。因为,金融危机的解决还需要更多的时间,而它对实体经济的影响也才刚刚开始。更重要的是,信心的恢复也需要时间。

但目前的危机与1929年的危机不一样,很难说会导致全球经济衰退。在1929年的危机中,美国采取的保护主义被各国纷纷效仿,而现在有一个西方主导的国际体制在起作用,美国继续开放,与其他国家采取合作机制,贸易保护主义不会出现。目前全球经济的适应性、灵活性更强。而且,众多新兴经济体的存在可以减轻危机带来的影响,这在当时是没有的。

新兴经济体缓解衰退压力

张明:美国经济陷入衰退似乎已经确定无疑,唯一不确定的仅仅是衰退程度,但不能因此认定世界经济将走向衰退。

与1929年经济危机相比,这次的情况要乐观一些。美国的政策也基本正确,推出了包括降息在内的一系列救市措施,并积极寻求国际合作。此外,包括中国在内的新兴经济体虽然也受到不同程度的冲击,但与发达国家相比,还有更多用以应对危机的手段和发展的空间,这将缓解世界经济衰退的压力。

危机之应对

政府行动空间变小

广州日报:在金融危机已经危及实体经济的情况下,各国政府还能采取什么措施来应对?

江涌:如今,金融危机波及到实体经济,但发达国家政府应对危机的能力却在降低,已经没有太多的手段可用。最重要的手段就是金钱,但欧美日等主要国家都背负巨额财政赤字,基本上已经无能为力了。所以,目前的危机最终还要靠市场进行自发调节,但政府只能起着缓解、稳定信心的作用。

王勇:政府并非没有能力,它还将起主导作用。就美国来说,它还有很多资产可以出售。其中,它在二战之后积累起来的黄金储备基本上就没动。

402cc永利手机版,张明:与新兴经济体相比,美国政府采取措施的空间已经很小了。美国未来的努力主要还集中在金融领域,美联储可能会进一步降息,美国财政部将被迫动用更多的财政资金,但美国的财政赤字也将会进一步扩大。此外,虚拟经济和实体经济的比例也将有所调整。而对于新兴经济体来说,为保证国民经济平稳增长,政府必须通过有效手段来刺激内需,以消费与投资的更高增长来对冲净出口的下降。

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